PepsiCo повысила прогноз выручки и снизила прогноз прибыли на акцию: куда девается разница

8 октября PepsiCo опубликовала отчёт за третий квартал. В нём два прогноза, которые на первый взгляд спорят друг с другом. Рост выручки за год компания теперь ждёт около 6% вместо прежних 4–6%. Скорректированная прибыль на акцию, core EPS, по новому прогнозу вырастет на 2,5–3,5%. Раньше ориентир был у нижней границы диапазона 5–7%. Без учёта валют прогноз снизился до 1–2% вместо нижней границы 4–6%.

Продаж больше, прибыли меньше, чем обещали. Разницу видно в самом отчёте.

За 12 недель до 5 сентября выручка PepsiCo составила $25,3 млрд против $23,9 млрд годом раньше, рост 5,6%. Органический рост при этом всего 3,1%. Ещё 1,7 п.п. добавили сделки, 0,7 п.п. — валюты. Органический показатель компания считает сама: он убирает эффект сделок и курсов и показывает продажи сопоставимого бизнеса.

Операционная прибыль по GAAP выросла на 19%, с $3,57 млрд до $4,26 млрд. Отличный квартал, если не читать объяснение. PepsiCo связывает этот рост с эффектами сделок и сырьевых деривативов. По одному росту GAAP-прибыли нельзя судить, стали ли чипсы и газировка прибыльнее.

Поэтому компания показывает ещё и core-прибыль. Это скорректированный показатель компании вне GAAP. Истинной прибылью core не назовёшь, это взгляд компании на свой бизнес. Но здесь он полезен. Core операционная прибыль выросла всего на 3%, с $4,14 млрд до $4,28 млрд, а маржа снизилась с 17,3% до 16,9%, по неокруглённым данным компании на 35 базисных пунктов. По объяснению PepsiCo, core-результат в целом поддержали экономия, цены и возврат пошлин, а сдерживали операционные затраты и расходы на продвижение.

В американском подразделении снеков и продуктов PFNA прибыль снизилась. Органическая выручка там не выросла. Объём прибавил 0,5%, эффективные цены снизились на 1%, а core операционная прибыль при постоянных валютах упала на 12%.

Представим условный товар, к PepsiCo отношения не имеющий. Цена 100 рублей, прямые затраты на единицу 70. С каждой продажи остаётся 30 рублей на остальные расходы и прибыль. На 100 продажах выручка составит 10 000 рублей, а этот остаток — 3000.

Снизим цену на 5%, до 95 рублей, а прямые затраты на единицу оставим прежними. Тогда с продажи остаётся 25 рублей, на 16,7% меньше. Чтобы сохранить те же 3000, продать нужно 120 единиц, на 20% больше. Выручка вырастет до 11 400 рублей. Отчёт покажет заметный рост оборота, а остаток после прямых затрат будет ровно прежним. Если продажи в штуках вырастут меньше чем на 20%, эта сумма уменьшится.

Переносить эти числа на PepsiCo нельзя, и причины падения прибыли в PFNA пример не доказывает. Его смысл уже: рост выручки сам по себе ещё не говорит, что бизнес заработал больше.

В отчёте PepsiCo рост оборота сопровождается снижением core-маржи. Когда выручка растёт, а прогноз прибыли снижается, полезно открыть три строки: органический рост без сделок и валют, маржу и объяснение разницы между GAAP и core. Если выручка растёт, а core-маржа сжимается, на каждый доллар продаж остаётся меньше core операционной прибыли. Её общая сумма при этом может увеличиваться, как в этом квартале.

Та же арифметика работает и для собственных скидок. Прежде чем снижать цену, посчитайте, сколько остаётся с единицы после затрат и на сколько должны вырасти продажи в штуках, чтобы сохранить прежнюю сумму. Смотреть стоит и на сумму, и на то, сколько остаётся с каждого рубля выручки.